ステーブルコインの方式と破綻の仕方

仕組みが違えば破綻の仕方も違う

ステーブルコインが目標価格に達する方法は根本的に異なり、その仕組みが何が壊れうるかを決めます。準備資産型のステーブルコインは、オフチェーンで資産を保有し償還を約束する企業が発行します。そのリスクは金融機関のリスクです。準備資産の質と置かれている場所、発行体の支払能力、銀行との取引関係、法域、そして特定の顧客に対応する意思です。

暗号資産担保型のステーブルコインは、コントラクトにロックされた資産に裏づけられ、通常は発行されたトークンより大きな価値が預けられます。そのリスクは技術的かつ市場的です。コントラクトの正しさ、オラクルの正確さと即時性、まさにそれを追い詰める変動のさなかに機能しなければならない清算の仕組み、そしてパラメーターに関するガバナンスの判断です。

担保よりもアルゴリズム的な誘因に主に依拠する設計は、また別の性質を持ち、その仕組みは市場の信認が続くことに依存します。この分野の歴史には、急速かつ完全な破綻が含まれており、一般的な教訓は、期待によって維持されるペッグは、非常に速く維持されなくなりうるということです。

価格と償還は同じ権利ではない

2つの別のことが混同されがちです。取引所でトークンが目標付近で取引されていることと、発行体と交換して原資産を受け取れることです。

多くの準備資産型ステーブルコインでは、直接の償還は審査を通り一定金額以上を扱う機関の顧客にのみ開かれています。個人の保有者に償還の権利はまったくなく、あるのは市場が提示する価格で誰かに売る能力だけです。これは異なる保証であり、その差はストレス時にのみ表面化します。そしてストレス時こそ、市場価格が当てにならなくなるときです。

ストレス下では、いくつものことが同時に悪化します。市場の流動性が薄くなり、発行体の銀行との取引関係が疑問視され、準備資産の質が精査され、コントラクトが混雑に直面し、出口に使うつもりだった取引の場が取引を制限するかもしれません。ペッグとは、平常時についての主張です。

あなたが受け入れている発行体の権限

主要な準備資産型ステーブルコインの多くには、発行体がアドレスを凍結したりブラックリストに登録したりする能力が含まれています。法令遵守や盗難への対応に使われており、仮定ではなくその資産の実際の性質です。

実務上の意味は、この種の資産はネットワークのネイティブコインのような無記名性を持たないということです。保有するとは、あなたの残高そのものに対して権限を保持する発行体との継続的な関係を持つことです。それは十分に受け入れられる話かもしれませんが、後から発見することではなく、判断の一部として最初から知っているべきことです。

請求の連なりを最後まで辿る

まとまった金額を保有する前に、発行主体はどこで設立されているか、どんな準備資産の報告があり実際に何を裏づけているか、誰がどんな条件で直接償還できるか、どのネットワークが公式の発行を担うか、どんな凍結権限があるか、そして出口に使う具体的な場と経路を確認してください。

ブリッジ版かネイティブ版かの区別は、その分かりにくさに反して重要です。別のネットワーク上の同じティッカーは、発行体自身のトークンではなくブリッジが発行した表現かもしれません。それはブリッジの保有分に対する請求権であり、発行体ではなくブリッジのリスクを負います。一覧上の名前ではなく、発行体自身の文書と照らしてコントラクトアドレスを確認してください。

• どの法人主体が、何を、どこで負っているのか。
• 誰が直接償還でき、最低額はいくらか。
• 何がこのトークンを裏づけ、誰がそれを検証しているのか。
• 発行体は個々の残高を凍結できるのか。
• これはネイティブの発行か、ブリッジによる表現か。