DeFi、利回り、スマートコントラクトのリスク

DeFiが変えるもの、変えないもの

スマートコントラクトで組まれたアプリでは、資産を預かる機関を通さずに、取引、貸し出し、借り入れ、流動性の提供ができます。残高とルールは見えており、建玉を開くのに通常は許可も口座の承認も要りません。

残るのは、場所が変わった信頼の境界です。コントラクトのコードは正しくなければなりません。価格を供給するオラクルは正確かつ即時でなければなりません。ガバナンスは利用者に反して動いてはなりません。あなたが操作するウェブサイトは侵害されてはならず、それは通常のドメインを使う通常のウェブサイトです。仲介者を取り除いても信頼はなくならず、評価がより難しく、予告も救済もなく壊れる部品へと移されるだけです。

リターンはどこから来るのか

どの利回りにも支払い手がいて、それを突き止めることが分析のすべてです。貸し出しの利息は借り手から来るので、借りたい需要が続くかどうかに依存します。取引手数料はプールを使うトレーダーから来ます。ステーキング報酬はプロトコルの発行とネットワーク手数料から来ます。トークンのインセンティブは、基金が自らのトークンを配ることから来ます。

最後の類型こそ、目を引く数字の通常の出どころであり、最も持続しにくいものです。プロトコル自身のトークンで支払われる高い宣伝上のリターンは、新規に発行された単位の配布です。それに価値があるかどうかは、受け取った全員が処分を決めていく間に、そのトークンが価値を保てるかにかかっています。通常の意味での利息ではありません。

特に流動性提供では、手数料収入はプール内の資産どうしの価格の乖離による影響で相殺されます。多額の手数料を稼ぎながら、2つの資産を単に持っていた場合より価値が低くなることもあります。提示される利回りには、これが含まれていないことがよくあります。

清算と過剰担保の限界

担保を差し入れて借りるには、借りる額より大きな価値を預ける必要があります。これが守るのはプロトコルであって、借り手ではありません。担保の価値が下がるか、積み上がった負債が閾値を超えれば、建玉は自動的に清算されます。担保は通常は罰則付きで売却され、警告も裁量もありません。

だからこそ過剰担保のローンでも失われうるのです。閾値はオラクルの価格に対して継続的に評価される機械的な規則であり、それが最も発動しやすいのは、相場が荒れ、ネットワーク手数料も高く、担保の追加が最も難しい時期です。借りる人は誰であれ、建玉を開く前に正確な清算価格と、現実的にどれだけ速く対応できるかを知っておくべきです。

依存の連なりを洗い出す

1つの建玉は通常、ウォレット、ネットワーク、1つ以上のトークン、場合によってはブリッジ、オラクル、プロトコルのコントラクト、ガバナンスの鍵、その支払能力を保つ清算者、そして操作に使うフロントエンドに依存します。どの層が壊れても経路全体に影響します。

コンポーザビリティは、見落としやすい形でこれを悪化させます。プロトコルどうしが積み重なるため、ある建玉は、あなたが選んでもおらず知りもしないシステムのリスクを引き継ぎます。ステーブルコインを担保にし、貸借市場に置き、スケーリングネットワーク上で、ブリッジされたトークン経由で操作すれば、そのすべてに同時に晒されます。プロトコルを重ねることは、リスクの分散ではなく依存の掛け算です。

• その利回りを誰が、どの資産で払うのかを言葉にする。
• 担保率と正確な清算価格を把握する。
• オラクルと、それを変更できる者を突き止める。
• コントラクトに対する管理者権限とアップグレード権限を列挙する。
• 出口の流動性と、急いで出るときの手数料を確認する。