Stablecoinmodellen en faalwijzen

Verschillende mechanismen, verschillende storingen

Stablecoins bereiken een stabiel doel op fundamenteel verschillende manieren, en het mechanisme bepaalt wat er kan breken. Een stablecoin met reservedekking wordt uitgegeven door een bedrijf dat activa buiten de keten aanhoudt en inwisseling belooft. De risico's zijn die van een financiële instelling: de kwaliteit en plaats van de reserves, de solvabiliteit van de uitgever, zijn toegang tot het bankwezen, zijn jurisdictie en zijn bereidheid bepaalde klanten te bedienen.

Een stablecoin met cryptodekking wordt gedekt door activa die in contracten zijn vastgezet, meestal meer waard dan de uitgegeven tokens. De risico's zijn technisch en marktgedreven: juistheid van het contract, nauwkeurigheid van het orakel, liquidatiemechanismen die moeten werken tijdens precies de volatiliteit die ze onder druk zet, en bestuursbesluiten over parameters.

Ontwerpen die vooral op algoritmische prikkels leunen in plaats van op onderpand hebben weer een ander profiel, waarin het mechanisme afhangt van blijvend marktvertrouwen. De geschiedenis van deze categorie kent snelle en volledige mislukkingen, en de algemene les is dat een koppeling die door verwachtingen in stand wordt gehouden, heel snel kan ophouden in stand te worden gehouden.

Prijs en inwisseling zijn niet hetzelfde recht

Het is gemakkelijk om twee losse dingen door elkaar te halen: dat het token op een exchange dicht bij zijn doel handelt, en dat je het bij de uitgever kunt inwisselen voor het onderliggende activum.

Bij veel stablecoins met reservedekking is directe inwisseling alleen beschikbaar voor goedgekeurde institutionele klanten boven een minimumomvang. Een gewone houder heeft helemaal geen inwisselrecht — die heeft de mogelijkheid om aan iemand anders te verkopen tegen de prijs die de markt biedt. Dat zijn verschillende garanties, en het verschil wordt pas zichtbaar onder druk, wanneer juist de marktprijs ophoudt betrouwbaar te zijn.

Onder druk verslechteren meerdere dingen tegelijk: de marktliquiditeit wordt dunner, de toegang van de uitgever tot het bankwezen kan ter discussie komen, de kwaliteit van de reserves wordt uitgeplozen, contracten kunnen met drukte te maken krijgen, en de handelsplaatsen waarlangs je wilde uitstappen kunnen de handel beperken. Een koppeling is een uitspraak over normale omstandigheden.

Bevoegdheden van de uitgever waarmee je instemt

De meeste grote stablecoins met reservedekking geven de uitgever de mogelijkheid adressen te bevriezen of te blokkeren. Dat wordt gebruikt voor naleving van regelgeving en om op diefstal te reageren, en het is een echte eigenschap van het activum, geen hypothese.

Het praktische gevolg is dat deze klasse activa niet aan toonder is zoals een netwerkeigen munt dat is. Het aanhouden ervan betekent een doorlopende relatie met een uitgever die bevoegdheid over jouw specifieke saldo behoudt. Dat kan volstrekt aanvaardbaar zijn, maar het hoort een bekend onderdeel van de beslissing te zijn en geen ontdekking achteraf.

Volg de hele vordering

Stel voordat je een betekenisvol bedrag aanhoudt vast: welke entiteit uitgeeft en waar die is gevestigd, welke reserverapportage bestaat en wat die werkelijk bevestigt, wie direct mag inwisselen en op welke voorwaarden, welke netwerken de officiële uitgifte dragen, welke bevriezingsbevoegdheden bestaan, en de specifieke handelsplaats en route waarlangs je zou uitstappen.

Het verschil tussen gebridged en eigen uitgifte telt zwaarder dan de onbekendheid ervan doet vermoeden. Dezelfde ticker op een ander netwerk kan een door een bridge uitgegeven weergave zijn in plaats van het token van de uitgever — een vordering op wat de bridge aanhoudt, met het risico van de bridge in plaats van dat van de uitgever. Verifieer het contractadres in de eigen documentatie van de uitgever, niet aan de hand van een naam in een lijst.

• Welke rechtspersoon is wat verschuldigd, en waar?
• Wie mag direct inwisselen, en vanaf welk minimum?
• Wat dekt het token, en wie verifieert dat?
• Kan de uitgever een individueel saldo bevriezen?
• Is dit eigen uitgifte of een gebridgede weergave?