DeFi, доходность и риск смарт-контрактов

Что DeFi меняет, а что нет

Приложения из смарт-контрактов позволяют торговать, давать и брать взаймы и предоставлять ликвидность без учреждения, которое держит активы. Остатки и правила видны, позиции обычно открываются без разрешения, и одобрение счёта не требуется.

Остаются границы доверия, просто в других местах. Код контракта должен быть корректным. Оракул, поставляющий цены, должен быть точным и своевременным. Управление не должно действовать против пользователей. Сайт, через который вы работаете, не должен быть скомпрометирован, а это обычный сайт с обычным доменом. Убрать посредника — не значит убрать доверие; его переносят в компоненты, которые труднее оценить и которые отказывают без предупреждения и без возможности обжалования.

Откуда берётся доход

У любой доходности есть плательщик, и определить его — это и есть весь анализ. Проценты по займу идут от заёмщиков, значит, зависят от сохраняющегося спроса на заимствование. Торговые комиссии идут от тех, кто пользуется пулом. Награды за стейкинг идут из эмиссии протокола и сетевых комиссий. Токеновые стимулы идут из казны, раздающей собственный токен.

Последняя категория обычно и порождает броские цифры, и она же наименее долговечна. Высокая рекламируемая доходность, выплачиваемая собственным токеном протокола, — это раздача вновь выпущенных единиц. Стоит ли она чего-то, зависит от того, сохранит ли этот токен ценность, пока все получившие решают, что с ним делать. Это не проценты в привычном смысле.

Именно для предоставления ликвидности доход от комиссий уменьшается эффектом расхождения цен активов в пуле. Позиция может приносить заметные комиссии и всё равно стоить меньше, чем простое удержание обоих активов. В публикуемой доходности это часто не учитывают.

Ликвидация и пределы избыточного залога

Заимствование под залог требует внести больше стоимости, чем берётся в долг. Это защищает протокол, а не заёмщика. Если стоимость залога упадёт или накопленный долг превысит порог, позиция ликвидируется автоматически: залог продаётся, обычно со штрафом, без предупреждения и без усмотрения.

Поэтому даже заём с избыточным залогом можно потерять. Порог — механическое правило, непрерывно проверяемое по цене оракула, и срабатывает оно скорее всего в волатильные периоды, когда сетевые комиссии тоже высоки, а добавить залог сложнее всего. Любому, кто занимает, следует знать точную цену ликвидации и то, насколько быстро он реально сможет отреагировать, — ещё до открытия позиции.

Составьте карту зависимостей

Одна позиция обычно зависит от кошелька, сети, одного или нескольких токенов, возможно моста, оракула, контрактов протокола, его ключей управления, ликвидаторов, поддерживающих его платёжеспособность, и интерфейса, через который вы работаете. Отказ на любом уровне может затронуть весь маршрут.

Компонуемость усугубляет это незаметным образом. Протоколы строятся друг на друге, поэтому позиция может унаследовать риски систем, которых вы не выбирали и о которых можете не знать. Стейблкоин в качестве залога, в кредитном рынке, в сети масштабирования, доступ через мостовой токен — всё это действует одновременно. Складывать протоколы — значит умножать зависимости, а не распределять их.

• Назовите, кто и в каком активе платит доход.
• Определите коэффициент залога и точную цену ликвидации.
• Найдите оракул и того, кто может его сменить.
• Перечислите административные полномочия и права обновления контрактов.
• Подтвердите ликвидность на выходе и стоимость срочного выхода в комиссиях.