DeFi, rendimenti e rischio degli smart contract

Che cosa cambia la DeFi e che cosa no

Le applicazioni costruite con smart contract permettono di scambiare, prestare, prendere a prestito e fornire liquidità senza che un'istituzione detenga le attività. I saldi e le regole sono visibili, le posizioni si aprono di solito senza permessi e non serve l'approvazione di un conto.

Restano però confini di fiducia collocati altrove. Il codice del contratto deve essere corretto. L'oracolo che fornisce i prezzi deve essere accurato e tempestivo. La governance non deve agire contro gli utenti. Il sito attraverso cui interagisci non deve essere compromesso, ed è un sito web ordinario con un dominio ordinario. Togliere un intermediario non toglie la fiducia: la sposta dentro componenti più difficili da valutare, che falliscono senza preavviso e senza rimedio.

Da dove vengono i rendimenti

Ogni rendimento ha un pagatore, e individuarlo è tutta l'analisi. Gli interessi sui prestiti vengono da chi prende a prestito, quindi dipendono dalla domanda continua di prestiti. Le commissioni di negoziazione vengono da chi scambia usando una pool. Le ricompense di staking vengono dall'emissione del protocollo e dalle commissioni di rete. Gli incentivi in token vengono da una tesoreria che distribuisce il proprio token.

L'ultima categoria è quella da cui nascono di solito i numeri in vetrina, ed è la meno duratura. Un rendimento elevato pubblicizzato e pagato nel token del protocollo stesso è una distribuzione di unità di nuova emissione. Che valga qualcosa dipende dal fatto che quel token mantenga valore mentre tutti coloro che lo ricevono decidono che cosa farne. Non è un interesse in alcun senso convenzionale.

Per la fornitura di liquidità in particolare, i proventi da commissioni sono compensati dall'effetto della divergenza di prezzo fra le attività nella pool. Una posizione può guadagnare commissioni consistenti e valere comunque meno di quanto sarebbe valso limitarsi a detenere le due attività. I rendimenti indicati spesso non ne tengono conto.

La liquidazione e i limiti della sovragaranzia

Prendere a prestito a fronte di una garanzia richiede di depositare più valore di quanto si prenda. Questo protegge il protocollo, non chi prende a prestito. Se il valore della garanzia scende o il debito maturato supera una soglia, la posizione viene liquidata automaticamente: la garanzia viene venduta, di norma con una penalità, senza preavviso e senza discrezionalità.

Ecco perché un prestito sovragarantito può comunque essere perso. La soglia è una regola meccanica valutata di continuo contro un prezzo fornito da un oracolo, ed è più probabile che scatti nei periodi volatili, quando anche le commissioni di rete sono alte e aggiungere garanzie è più difficile. Chi prende a prestito dovrebbe conoscere il prezzo esatto di liquidazione e quanto rapidamente potrebbe realisticamente reagire, prima di aprire la posizione.

Mappa la catena di dipendenze

Una singola posizione dipende tipicamente da un wallet, da una rete, da uno o più token, forse da un bridge, da un oracolo, dai contratti del protocollo, dalle sue chiavi di governance, dai liquidatori che ne mantengono la solvibilità e dall'interfaccia che usi per interagire. Un guasto in qualsiasi livello può interessare l'intero percorso.

La componibilità peggiora la situazione in un modo facile da trascurare. I protocolli si costruiscono l'uno sull'altro, quindi una posizione può ereditare rischi da sistemi che non hai scelto e che forse non conosci. Una stablecoin usata come garanzia, in un mercato di prestiti, su una rete di scalabilità, raggiunta tramite un token da bridge, è esposta contemporaneamente a tutti questi elementi. Aggiungere protocolli moltiplica le dipendenze invece di diversificarle.

• Indica chi paga il rendimento e in quale attività.
• Individua il rapporto di garanzia e il prezzo esatto di liquidazione.
• Trova l'oracolo e chi può cambiarlo.
• Elenca i poteri di amministrazione e di aggiornamento sui contratti.
• Conferma la liquidità in uscita e il costo in commissioni di uscire in fretta.