DeFi, rendimiento y riesgo de contrato inteligente

Qué cambia DeFi y qué no

Las aplicaciones construidas con contratos inteligentes permiten negociar, prestar, pedir prestado y aportar liquidez sin una institución que custodie los activos. Los saldos y las reglas son visibles, abrir posiciones suele ser sin permiso y no hace falta aprobación de cuenta.

Lo que queda son fronteras de confianza en otros lugares. El código del contrato debe ser correcto. El oráculo que suministra precios debe ser preciso y oportuno. La gobernanza no debe actuar contra los usuarios. El sitio web por el que interactúas no debe estar comprometido, y es un sitio web convencional con un dominio convencional. Eliminar un intermediario no elimina la confianza: la reubica en componentes más difíciles de evaluar y que fallan sin aviso ni recurso.

De dónde vienen los rendimientos

Todo rendimiento tiene un pagador, e identificarlo es todo el análisis. El interés de un préstamo viene de los prestatarios, así que depende de que siga habiendo demanda de crédito. Las comisiones de negociación vienen de quienes usan un fondo. Las recompensas de staking vienen de la emisión del protocolo y de las comisiones de red. Los incentivos en tokens vienen de una tesorería que reparte su propio token.

Esta última categoría es de donde suelen salir las cifras llamativas, y es la menos duradera. Un rendimiento alto anunciado y pagado en el token del propio protocolo es una distribución de unidades recién emitidas. Que valga algo depende de que ese token conserve valor mientras todos los que lo reciben deciden qué hacer con él. No es interés en ningún sentido convencional.

En la provisión de liquidez en concreto, los ingresos por comisiones se compensan con el efecto de la divergencia de precios entre los activos del fondo. Una posición puede generar comisiones sustanciales y valer aun así menos de lo que habría valido simplemente mantener los dos activos. Los rendimientos publicados a menudo excluyen esto.

Liquidación y límites de la sobrecolateralización

Pedir prestado contra colateral exige aportar más valor del que se toma prestado. Eso protege al protocolo, no al prestatario. Si el valor del colateral cae o la deuda acumulada supera un umbral, la posición se liquida automáticamente: el colateral se vende, normalmente con penalización, sin aviso ni discrecionalidad.

Por eso un préstamo sobrecolateralizado puede perderse igualmente. El umbral es una regla mecánica evaluada de forma continua contra un precio de oráculo, y es más probable que se active durante periodos volátiles en los que las comisiones de red también son altas y añadir colateral resulta más difícil. Quien pida prestado debería conocer el precio exacto de liquidación y con qué rapidez podría reaccionar de verdad, antes de abrir la posición.

Mapea la pila de dependencias

Una sola posición depende típicamente de una billetera, una red, uno o más tokens, posiblemente un puente, un oráculo, los contratos del protocolo, sus claves de gobernanza, los liquidadores que lo mantienen solvente y la interfaz que usas para interactuar. Un fallo en cualquier capa puede afectar a toda la ruta.

La componibilidad empeora esto de un modo fácil de pasar por alto. Los protocolos se construyen unos sobre otros, así que una posición puede heredar riesgos de sistemas que no elegiste y que quizá desconoces. Una stablecoin usada como colateral, en un mercado de préstamos, en una red de escalado, a la que se accede mediante un token puenteado, está expuesta a todo eso a la vez. Añadir protocolos multiplica dependencias en lugar de diversificarlas.

• Nombra quién paga el rendimiento y en qué activo.
• Identifica el ratio de colateral y el precio exacto de liquidación.
• Localiza el oráculo y quién puede cambiarlo.
• Enumera los poderes de administración y actualización sobre los contratos.
• Confirma la liquidez de salida y el coste en comisiones de salir con prisa.